银行债券承销的廉价痼疾

　　转自：北京商报

　　一则自律看望公示，再度让债券承销“地板价”清晰在阳光下。交往商协会日前默示，在广发银行2025—2026年度二级成本债券技俩中，中国星河证券、广发证券、兴业银行、国泰海通证券、中信建投证券、中信证券等6家主承销商中标承销费激勉市集选藏，交往商协会对筹商机构张开自律看望。而当市集扒出部分承销机构中标承销费仅700元的数字后，愈加激勉哗然，有业内东谈主士直呼“生分”。债券承销为何会出现“跌破底价”的奇不雅，范畴竞争与合规底线又该何如找到均衡？

　　三位数报价如实生分

　　“三位数的报价如实生分，这么的行为并非个例，而是通盘这个词行业廉价竞争趋势的连合体现。”谈及近日银行二级成本债承销技俩中部分机构的极低报价时，在券商投行职责超五年的李阳（假名）发出这么的咨嗟。

　　6月16日，广发银行就2025—2026年度二级成本债券刊行处事机构（主承销商）选聘采购技俩进行竞争性权术采购。阐述筹商，广发银行拟通过采购遴选最高不超6家中选供应商，由这些机构在2025—2026年间为该行提供二级成本债券承销处事。

　　7月10日，中选效果公布，中国星河证券、广发证券、兴业银行、国泰海通证券、中信建投证券、中信证券6家机构入围，成为主承销商。但是，令东谈主爱慕的是，这6家机构的承销处事费总和仅为63448元，并需提供税率6%的升值税专用发票。进一步深挖，北京商报记者从行业内获取的另一份公告骄横，中国星河证券、兴业银行中选含税预估处事费仅为700元。

　　这一“地板价”转眼在业内炸开了锅，激勉一派哗然。在债券承销过程中，招投标是一种极为常见的业务获取神色。以一家银行筹商刊行30亿元债券为例，频繁会邀请3家或更多机构参与投标。最终，这些机构会按照各自承销比例来分派承销任务。

　　一般而言，银行上一次发债的情况，往往会成为本次承销比例分派的迫切参考。比如，若上一次发债由两家机构共同完成，且莫得额外情况，那么本次大略率也会按50%∶50%的比例进行分派，以确保通盘这个词经过的合规性与透明度。在这种招投标机制下，机构之间的竞争变得愈发热烈，为了获取更高的承销比例，一些机构不吝选拔廉价战术，试图霸占成见。

　　李阳告诉北京商报记者，阐述他过往经手的项方针教养，每单债券技俩收入原则上不会低于100万元。但连年来廉价竞争加重，部分技俩骨子承销收入已远低于这一法度。

　　从一些案例中能了了地看到廉价竞争态势的严峻。2020年4月，海南省发展控股有限公司选聘中期单据主承销商，中信证券与兴业银行中选，承销费率低至十万分之三。随后，中国银行间市集交往商协会对两家机构赐与劝诫并责令限期整改。

　　2020年11月，江西银行无固按期限成本债券刊行主承销商采购技俩，海通证券等4家中标，采购代理机构代理费共计1.5万元；2021年2月，嘉兴银行无固按期限成本债券承销处事技俩，中金公司以1万元报价成为成交候选东谈主。而技术件其中又名当事东谈主——广发银行曾经在2022年卷入访佛事件，畴昔9月，广发银行公示了260亿元金融债的6家中选主承销商，离别是中信证券、国泰君安证券、广发证券、光大证券、中银海外证券和招商银行广州分行，承销费率在0.000046%—0.0002%。

　　谁导演璧还券承销“地板价”

　　在金融市集的繁密业务板块中，债券承销永久以来占据着迫切地位，它为企业融资和经济发展提供了要害搭救。在债券承销市集，一般的承销费率会阐述债券类型、刊行范畴、市集环境等成分有所不同，但频繁会保握在一个相对合理的区间。但是，连年来，债券承销领域却频频出现跌破底线的廉价竞争情景，以银行债券承销最盛。

　　北京商报记者从业内了解到，现在，大型国有银行、股份制银行刊行金融债、二级成本债时，承销费率可低至万分之八以下。

　　有知情东谈主士提到，国有大行、股份制银行承销费之是以低，是因为这类银行债券频繁属于优质钞票。“对范畴较大的银行而言，发债经过相对简单，召募讲明书主要援用年报数据，尽调妙技无需过于复杂，也不需要太多东谈主力成本，”李阳称。比较之下，一些袖珍地点城农商行的技俩，用度基本上皆在百万以上。债券承销机构在范畴导向的驱动下，为了争夺市集份额，不吝以廉价调换业务量。同期，部分银行在弃取承销商时，可能过度选藏价钱成分，而忽视了承销商的处事质料和专科智商，这也在一定进程上促使承销机构为了中标而不断压廉价钱。

　　中国（香港）金融繁衍品投资筹商院院长王红英指出，连年来，券商在债券承销费方面的竞争热烈，导致成交价钱跌至“地板价”，这与通盘这个词市集内卷式的竞争情景密切筹商。现在，投行在行业内的排行主要依赖于承销范畴，而非盈利智商，因此即便承销用度极低甚而亏空，券商也本旨通过霸占市集份额来保管或升迁本身排行，从而彰显其市聚积位。诚然在承销步履难以盈利，但取得优质债券刊行技俩有助于与刊行东谈主斥地永久阿谀联系，进而通事后续的钞票责罚、财务参谋人等多元化业务获取更多收益。

　　王红英强调，另一方面，跟着连年来经济下行压力加大，包括部分中小银行在内的以往优质客户群体比例着落，能够刊行AAA级及以上高信用品级债券的企业数目也在减少。这种“鱼洪流小”的局面加重璧还券承销机构之间的恶性竞争，使得廉价承销成为不得已的弃取。

　　市集需要“清晰的博弈”

　　债券承销行业的廉价竞争，带来的负面影响是多方面的。从机构本身角度来看，过低的承销用度使得机构难以参预充足的资源进行项方针尽责看望、风险评估等要害步履。这就可能导致在承销过程中，对债券刊行主体的风险判断出现偏差，为后续的债券背信埋下隐患。

　　“由于恶性竞争的存在，通盘这个词债券市集的成交用度大幅着落，收入结构严重失衡，导致费率水平出现‘坍塌’，”在王红英看来，这径直减轻了市集处事的价值基础，进而对债券刊行经过酿成了要紧冲击。举例，在用渡过低的情况下，信用评级、价值评估等职贬低以平素开展，在风控步履也容易生息马舒缓虎的职责立场，从而影响债券全体的质料，也会严重误导投资者的投资有狡计和投资神色。

　　从行业全体来看，廉价竞争任意了平素的市集订价机制，使得行业内的竞争不再基于专科智商与处事质料，而是简单残忍地围绕价钱张开。

　　乱象之下，监管层已入手。近日，交往商协会发布《对于加强银行间债券市集刊行承销表率的奉告》淡薄，刊行东谈主、承销机构（包括主承销商和承销商）应按照市集化原则开展刊行承销，公谈对待通盘投资者，不得事前商定债券刊行利率，不得以“返费”等妙技误会市集价钱，不得以代握、互握等神色谋取不刚直利益。

　　何如破解困局？产业经济筹商东谈主士王剑辉强调，承销机构应加强尽责看望和风险评估的专科性和深度，确保对债券刊行主体的风险有准确的判断。投诚监管条件，幸免任何体式的不刚直竞争行为。

　　监管层面还需重拳，王红英直言，为了升迁通盘这个词债券市集刊行的全体质料，更好地保护投资者的正当权柄，有必要出台一些持重“内卷式”竞争的监管规定。举例，不错通过核算筹商成本，制定债券刊行的最低费率法度。同期，对于刊行方而言，弃取承销商时不应只是以刊行费率手脚中成见主要依据，而应轮廓考量投行的全体信用水平、处事质料以及专科智商等成分，股东竞标机制的优化与完善。只好从监管机构、中介机构（投行）以及债券刊行主体等多方共同启程，进行全面的成本核算，确保刊行用度的合感性和限制性，才略灵验保险债券刊行的质料，最终完结对债券投资者权柄的保护。

　　李阳不雅察到，现时债券承销行业正迎来两大彰着变化，监管的尺子越收越紧，合规条件不断升级，财务参谋人契约、隐形利益运送等行为的审查越来越严；监管也对一些廉价中标技俩，加强监督评估，倒逼承销机构必须绷紧内控弦，既要守住成本底线，又得踩稳合规红线。

　　“有时这场洗牌，恰正是行业追想感性的开动。”李阳咨嗟，“当价钱不再是独一标尺，专科价值才略确实千里淀。”

　　北京商报记者 宋亦桐

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